养殖业中报现初会机资投 猪、鸡、动保、宠物四大细分赛道投资机会初现

养殖业2022上半年季度环比业绩改善，二季度亏损显著收窄，下半年景气改善可期。猪、鸡、动保、宠物四大细分赛道投资机会初现。

养殖业：畜禽价格上半。高走始开年整体低迷，猪价从年初下行至 12.12 元/公斤，4 月触底反弹，至6月底上行至17.37 元/公斤；禽肉价格亦整体承压，自6月以后开始走高。

叠加大宗商品原材料价格2022H1 维持在高位水平，。亏减显明较 2Q，损新冠疫情对消费端有一定冲击，作为中游的养殖企业多数在2022Q1 深度亏损，Q2 较明显减亏。

2）企业现金流压力较大，多数企业出栏量虽然保持增长，但增速显著放缓，企业经营重点多由规模扩张转为精细管理降本增效。目前养殖行业最困难时期已 过，预计企业会逐渐恢复产能扩张。

3）生猪养殖随产能去化(21 年 7 月至 22 年 4 月）传导，供给仍然偏紧，仍处于新一轮周期上行阶段；禽养殖中黄羽鸡景气度有望延续，白羽鸡底部基本确认。猪禽景气改善可期，看好养殖产业链公司盈利改善和估值修复。

养殖后周期：由于动保和饲料行业有后周期属性，受养殖疲软拖累，2022H1整体业绩承压。饲料企业部分在前期积极拓展养殖业务，在周期下行阶段承受较大亏损。

龙头企业表现出一定的经营韧性，海大集团 2022H1 实现饲料业务收入363.93 亿元，同比+20.9%；实现饲料对外销售 915 万吨，同比+9.0%，市占率持续提升。预计随养殖景气度提升，后周期行业有望持续受益。

宠物：上半年营收稳步增长，二季度利润增长显著，国内宠物市场方兴未艾。 我国宠物市场未来将保持 10%以上增速，渗透率低，市场空间大，同时疫情下 宠物消费彰显韧性。

短期来看人民币汇率贬值利好出口企业，叠加宠物公司上 市潮带来的板块效应；长期来看，国产品牌持续发力产品创新、渠道铺设，自 有品牌塑造成效显现。佩蒂股份 2022H1 实现营业收入 8.46 亿元，同增 18.93%，归母净利润 9044 万元，同增 39.23%。

2022H1生猪养殖行业毛利率-2.76%，同比-14.99pct，Q2 毛利率为 1.62%；2022H1 净利率-12.15%，同比-14.54pct，Q2 净利率为-4.35%；2022H1 行 业 ROE 为-13.92%。随猪价反弹，Q2 企业盈利水平大幅改善，除正邦科技外毛利率均为正。期间费用率中，行业财务费用率呈上行趋势。

多数企业生猪出栏量同比增长，巨星农牧/牧原股份/温氏股份增速最 快，分别为 118.5%/79.4%/70.8%。头均毛利方面，天邦食品为 34.63 元/头，其次是牧原股份，头均毛利为-133.92 元/头，较明显好于行业其他公司。

禽类养殖行业，上半年，圣农发展/立华股份/仙坛股份分别实现收入 75.27/57.58/20.23 亿 元，同比+11.2%/9.0%/39.9%。行业 2022H1 实现归母净利润-9.05 亿元，Q2 为-1.47 亿元，显著减亏，利润承压主要系2022 年H1 整体鸡价低迷，其中圣农发展、立华股份、仙坛股份 2022H1 分别实现净利润-0.99/-1.55/0.17 亿元。

从毛利率看，圣农发展/立华股份/仙坛股份 H1 毛利率分别为 5.36%/7.18%/0.23%；2022H1 行业净利率-5.53%，同比-9.16pct，Q2 为-1.71%；2022H1 行业 ROE 为-3.46%。行业期间费用率较为稳定。

动保行业，中牧股份、普莱柯、生物股份、瑞普生物、科前生物 22H1 分别实现收入 25.97/5.13/6.42/9.08/3.94 亿元，同比+0.5%/-11.5%/-23.6%/-12.7%/-27.8%；

归母净利润 7.41 亿元，同比-39.6%，Q2 为 3.26 亿元，同比-32.6%，中牧股份、普莱柯、 生物股份、瑞普生物、科前生物分别实现净利润2.57/0.80/1.05/1.40/1.59 亿元，同 比-18.9%/-50.9%/-59.3%/-31.3%/-44.4%。

2022H1，动保行业毛利率 38.8%，同比-7.9pct，Q2 为 36.07%；2022H1 净利率 15.4%，同比-7.8pct，Q2 为 12.55%；2022H1 ROE 为 3.85%。行业期间费 用率基本保持稳定。

宠物行业，标的上选择 4 家上市公司整体计算（佩蒂股份、中宠股份、源飞宠物、依依股份）。2022 年上半年实现营业收入 37.15 亿元，同比+23.0%，单二季度实现收入 18.76 亿元，同比 +18.7%；2022H1 实现归母净利润 3.26 亿元，Q2 为 1.98 亿元，二季度相比一季 度环增 53.6%。

2022H1，宠物板块毛利率 20.4%，同比-1.8pct，Q2 为 21.08%；2022H1 净利率 9.2%，同比+0.5pct，Q2 为 10.81%；2022H1ROE 为 2.72%。行业管理费 用率和销售费用率保持相对稳定，财务费用率因汇率波动呈下降趋势。

国内宠物行业方兴未艾，大部分公司积极扩张产能，拓宽产品生产线。 对比宠物行业企业海内外收入情况，2022H1，中宠股份/佩蒂股份/源飞宠物/依依 股份分别实现海外业务收入11.42/7.36/4.56/7.02 亿元，占营收比例分别为71.83%/87.04%/95.25%/95.95%；

今年二季度以来美元对人民币即期汇率一 直处于上升通道，人民币贬值利好出口企业，而国内几家宠物上市公司，均以海 外业务为主，汇兑收益不同程度增厚了公司利润。

总体而言，预计 9 月在生猪出栏量环比继续下降，需求确定性好转的 背景下，叠加二次育肥、压栏等因素的影响，生猪供给量的不足一定会在价格 端有所反应，并且价格反应一旦开始大概率是剧烈的，坚定看好后续猪价表现，高点大概率突破前期新高。

密切关注非瘟疫苗研发进展，紧盯潜在受益标的。从投资角度，可以重点关注积极参与前期研发的平台型、创新型动保企业普莱柯、以及历史上多次在重大动物疫病防控中发挥关键角色的央企动保龙头中牧股份，禽用疫苗瑞普生物，猪用业务占比前列、产品需求弹性更为突出的科前生物和回盛生物。

参考资料：

20220903-财通证券-农林牧渔行业半年报总结—养殖链景气改善可期，宠物经济持续上行

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）

2018年宠物用品行业消费现状与市场趋势

2月28日下午3点，天猫星巴克官方旗舰店开售猫爪杯。1000只杯子在5秒之内完全售罄。众多官方渠道抢不到货的消费者，不惜花费高价从黄牛手中购买。有消息称售价199元的杯子，已经被炒至999元。“猫爪杯”被疯狂追逐的现象，从侧面反映了萌经济与宠物经济的崛起。

有人提出耐人寻味的“猫咪经济学”，即在经济下行周期内，不管经济多么困难，大众对猫及其相关产品的热情永远高涨，只要商家正确使用“猫”这个概念，就能吸引关注从中获益。

诚然，千万亿级的巨大市场的确令人蠢蠢欲动。2017年我国宠物行业市场规模为1340亿元，过去十年的复合年均增长率达到近40%。截至2018年底，我国宠物行业市场规模已经达到了1708亿元。预计2019年我国宠物行业市场规模将实现1915亿元，同行竞争逐渐进入白热化，行业细分领域继续深化，增长率随之放缓。未来五年以CAGR为13.78%计算，2023年国内宠物行业市场规模或将突破3000亿元，达到3210亿元。

宠物用品行业新零售模式被广泛看好

2018年，“宠物新零售”成为吸引眼球的创业热词。在过去的一年里，多家宠物行业的新零售企业均获得了资本的青睐。《2018年国内宠物行业白皮书》的数据显示，2018年全年整体发生30次融资事件，保守估计全年融资额超过10亿元。

由下图整理的2018年部分参与宠物新零售的创业企业融资情况可发现，当下主打的宠物新零售模式，基本上走“网店+实体店”的路线，且主要集中在融资轮次偏早期，以天使轮、Pre-A、A轮为主，说明目前宠物新零售模式仍处于探索成长期。

美、日、德等发达国家的宠物市场发展历史较久，早已形成线下杂货零售商和专业零售商为主、其他途径为辅的渠道结构。 国内宠物用品企业大部分以线上电商渠道作为切入点进入市场，顺应国内电商渗透率高的特点，快速打开局面占据市场份额。2014年以来，国内宠物食品线上销售对整体增速的贡献率一直高于线下，国内新兴宠物产品企业总体销售规模持续扩张绝大部分来源于电商渠道。

然而电商在经过几年鼎盛繁荣时期后发展步伐开始放缓。除了阿里巴巴的核心电商业务在2018年取得创纪录的增幅外，网易电商和京东电商的业务收入增速均出现连年跳水的现象。其中网易营收增速从2015年的94.7%跌至2018年24.1%；京东商城营收增速从2015年的55%跌至26%。

各家宠物企业逐渐意识到线上平台的红利正在消散，纷纷转型布局线下，开设门店，建立工厂。而在线下，难免就要与传统的外资老牌短兵相接，线上优势能否导流到线下，瞄准目标群体、抓住线上渠道、打造爆点单品等方式也许是脱颖而出的有效途径。

在这里不得不提到仅用3年时间就从名不见经传到狗粮销量排名全网前三甲的疯狂小狗。作为成长于三线城市徐州的纯本土宠物品牌，疯狂的小狗已累计拥有600多万用户，2018年销售额达到6.2亿元。

2018年双十一购物节，疯狂小狗仅用15分钟就突破了1000万元的销售额，90分钟内完成了2017年双十一全天2000万元的销售额，双十一全天销售额突破4300万元，较2017年同期相比增幅高达115%。

疯狂小狗的成功不仅在于及时抓住了国内宠物市场快速增长的机会，更重要的是其明确精准的战略定位。在定价上，疯狂的小狗聚焦大众新手市场，以百元以下产品为主，主打亲民路线；在营销模式上，紧随年轻一代新消费群体，积极与泛娱乐跨界合作营销，自设宠物内容的自媒体平台，宣传“疯狂”主题，依靠简单平直的文案迅速俘获宠物新手。

2018年11月疯狂的小狗第一家线下实体店开业。在营业之前，疯狂小狗已经累积大批潜在客户。而线下体验店更勇于打破传统，涉及宠物社交领域。以“产品+服务+体验”的新模式，提供线上销售的宠物食品、用具、周边等以外，还添加宠物SPA、游乐、寄养等服务，同时还为宠物主人提供等候时的休闲娱乐服务。可以说疯狂的小狗对国内想要走新零售路线的宠物企业起到了良好的引领作用。